2026年3月6日，原油（英国布伦特Dtd）价格上涨至94.35美元/桶，逼近前期高点。最直接的催化就是中东战火再起，作为全球能源运输体系中核心咽喉通道的霍尔木兹海峡被封航，甚至伊拉克和科威特受出口限制，被迫减产。 作为最重要的能源化工原材料，油价涨跌牵动的是全球通胀预期，影响的是美联储的政策路径，也会让全球利率中枢重新定价。 一旦油价失控，市场就会交易再通胀预期，股市、债市乃至汇率市场的运行逻辑都会受到影响。最典型的一个传导链条就是石油供应趋紧带来再通胀预期上升，美联储货币政策收紧；同时高油价会通过成本传导抑制下游需求，拖累工业复苏节奏， 经济下行压力增加。 可以说，战争本身带来的更多是阶段性的冲击；但如果油价突破100美元/桶并持续上行，这才是真正意义上的油价失控。一旦如此，其对全球资本市场的影响就不再是短期波动，而是会转化为持久的宏观变量。 石油既是能源，也是重要的工业原材料，因此全球经济周期往往决定了石油需求的边际变化。随着全球经济增速放缓，原油需求的增速也会随之走弱。尤其是当前美国经济正面临“类滞胀”压力，甚至存在硬着陆的风险。 与此同时，能源结构也在发生变化。电动车对燃油车的替代、可再生能源对部分化石能源的替代，以及能效提升带来的单位GDP能耗下降，都在逐步削弱石油需求的持久增漫空间。虽然短期内替代比例仍然有限，但这一趋势已经形成。 而供给端，原油供给并不像黄金那样具有高度刚性，也不像某些稀有矿产那样开发周期极长、供给上得慢。相反，当油价上行至一定区间时，产油国往往能够较快修复并释放供应，对油价形成抑制。 当前全球原油产量大约有1亿桶/日，第一梯队是美国、俄罗斯以及沙特阿拉伯，产能分别在1300万桶/日、1000-1100万桶/日和900-1000万桶/日左右；第二梯队有加拿大（油砂为主）、伊拉克、阿联酋、中国和巴西。 OPEC的核心成员包括沙特、伊拉克、阿联酋、科威特和伊朗等主要中东产油国。但随着美国页岩油的增产，2011年至2014年间美国原油产量累计增加约400万桶/日，OPEC的市场份额显著下滑，其单独通过减产调控油价的边际影响力也明显减弱。 在这一背景下，OPEC于2016年邀请俄罗斯等非成员产油国加入合作机制，形成了“OPEC+”联盟。如今，OPEC+是全球最大的产油国协调组织，原油供应量占全球总供给的约45%—50%。 以OPEC+为代表的产油国联盟，本身就掌握着较大规模的闲置产能（能够在90天内恢复生产并持续维持的产量能力），目前OPEC+大约有300-400万桶/日，相当于全球需求的约3%–4%，这能为突发供给中断提供一定的缓冲。 同时，产油国也可通过主动减产或增产来影响市场预期和油价。但这类政策决策并非固定，背后还取决于产油国的利益权衡：油价是否低于财政平衡需求？市场份额是否面临压力？是否需要通过收缩产量来稳定收入？ 当油价跌破财政平衡点，会带来一系列风险，包括财政赤字扩大、货币贬值压力等，所以OPEC是有控量提价的需求。相反，如果油价持续处于高位，OPEC减产反而是在帮竞争对手增产，这个时候，OPEC更可能选择扩产抢夺市场份额。 石油与天然气持久贡献俄罗斯联邦预算收入的30%–40%，在制裁背景下，非能源税源增长有限，财政弹性更依赖油气出口，所以俄罗斯的主要诉求是油价不能太低。近年来，俄罗斯的策略更多表现为配合OPEC减产，以托底油价并维持出口量的相对稳定。 不希望油价过低，是因为美国能源政策需要更高油价维持资本开支，如果油价太低，资本开支不足，页岩增产不可持续；也不希望油价过高，因为油价过高会推升通胀压力，影响民意以及阻碍美联储宽松货币政策。 但不同的是，俄罗斯和中东产油国由国家控制资源，美国原油供给高度市场化。页岩油生产主要由私营企业主导，产量变化取决于价格与资本回报：当油价高企时，企业会加大钻井与资本开支，推动扩产；当油价走低时，则主动削减投资、放缓增产甚至缩产。 也就是说，美国并不具备类似OPEC+那样的行政式“控产”能力，但这并不意味着美国政府对油市没有影响力。美国可以通过政策工具改变市场环境，例如对他国产油实施制裁、调整出口与环保政策或释放战略储备等。 最后就是原油是以美元计价的，美元指数向下的趋势是大概率事件，那么在供需未显著恶化的前提下，原油价格也易涨难跌。 所以从中期来看，因全球原油供给具备较高的修复能力，油价很难走出持续性的单边上涨行情。但考虑到主要产油国并不希望油价过低，油价也就缺乏大幅下跌的基础，更有可能是维持在60-75美元/桶。 当前油价的上涨，是中东冲突带来的供给中断预期，属于一种被动的供应收缩。与此同时，市场对油价上涨的预期也会带动阶段性的补库需求，进一步推升油价。 但这一逻辑能否持续下去，关键仍取决于供给扰动是否真正演变为持续性的供应收缩。如果没有实质性的供给缺口，单纯依靠预期推动的上涨，还是难以形成持久趋势。 霍尔木兹海峡位于波斯湾出口，是中东产油国原油外运的必经之路。每天大约有全球近20%的石油消费量要经过这里（包括沙特、伊拉克、科威特、阿联酋、卡塔尔等国出口原油）。 尽管当前航运已经出现接近“事实封锁”的紧张局面，但伊朗官方仍强调并未真正封锁霍尔木兹海峡，目的正是避免将更多国家卷入冲突，引发更大的冲突。因为霍尔木兹海峡一旦持久封锁，受影响的不是某一个国，而是整个全球能源体系。 但同时，伊朗伊斯兰革命卫队也公开表示，在战争状态下，伊朗有权控制霍尔木兹海峡的通行权，并可能限制美国、以色列及部分欧洲国家船只的航行。这意味着伊朗是将“封锁霍尔木兹海峡”作为一种战略威慑和谈判筹码。 截至目前（3月7日），霍尔木兹海峡的“事实封锁”已经持续了一周多时间，还没有恢复正常通航。多家产油国因产量无法出口、储油空间告急而被迫减产，伊拉克目前已减产约150万桶/日，科威特也削减了部分油田的产量。 若封锁状态延续，摩根大通预测，至第8天（即距今约3天后）强制停产规模将达约330万桶/日，第15天升至380万桶/日，第18天进一步扩大至470万桶/日，且上述数字仅涵盖原油，不含成品油。 根据IEA储备标准，日本1980年代开始就跨越90天储备，最新数据约为200多天的消费量级，韩国同样已达到跨越90天的战略储备标准；多数公开资料显示印度的战略储备明显低于IEA90天标准，部分估计显示其可支撑的石油量在10–25天左右；美国SPR库存约为395–415百万桶，折算下来约供20–30天消耗。 同时，IEA称已准备协助稳定受伊朗战争影响的全球石油市场，成员国备有10亿桶应急储备。此外，美方正考虑为穿越霍尔木兹海峡的油轮提供军事保护及保险支持，一定程度上缓解了市场对供应中断的担忧。 美国总统特朗普当地时间3月3日在社交媒体发帖称，已指示美国国际开发金融公司以“非常合理的价格”为海上贸易提供政治风险保险和财务安全担保，重点覆盖能源贸易。他强调，“如有必要，美国海军将尽快开始护送油轮通过霍尔木兹海峡”。 在油价预期方面，正如格林大华期货所研究的：如果冲突持续时间较短，霍尔木兹海峡能在两周内恢复通行，布伦特油价预计将在80–90美元/桶区间震荡，并随着通行恢复及OPEC增产而回落； 如果冲突持续更长且海峡封闭达3–4周，布油价格可能突破100美元/桶，有失控的风险，这也超出了我们的预期，届时股市、债市乃至汇率市场的运行逻辑都会受到很大影响。 意外究竟是否会发生，谁也无法准确判断。所以我们当前就不要押注单一方向，而是采取多元化配置策略，要攻守兼备。防御可以关注油价失控利好的油气、油运、军工和黄金等板块，进攻领域则包括油价失控利空的科技等成长板块。 进入3月，市场被两大变量同时牵引，一边是中东战火重燃，美伊冲突升级，地缘风险笼罩全球资产；另一边是两会召开在即，政策定调，为全年经济走向锚定基调。 面对如此复杂的局面，你可能正在困惑： 冲突对国内市场的传导路径是什么？哪些板块真正受益？ 两会政策是否超预期？消费、科技的机会究竟在哪儿？ 两个变量相互影响，我的持仓该怎么调整？ 为此我们启动了第2期《妙投波动判断场》，本期重点会在双重变量的交织中，为大家找到全年的判断锚点。点击下方图片即可了解闭门会详情并报名。