2026年2月25日，农历正月初八，珠海的气温比往年同期低了3度。当晚，格力电器发布了一则不足500字的公告，却在中国资本市场投下了一枚深水炸弹。 公告称，公司第一大股东珠海明骏——高瓴资本旗下的投资主体——计划在3个月内减持不跨越1.12亿股，占公司总股本的2%，套现金额约43亿元。减持资金将专项用于了偿银行贷款。 那是一个充满不确定性的年份。贸易摩擦持续，中国经济面临下行压力。但在这样的背景下，一场被称为“世纪混改”的交易正在珠海悄然进行。 12月2日晚间，格力电器公告，公司第一大股东由格力集团更换为高瓴资本。高瓴通过旗下珠海明骏以46.17元/股的价格，耗资416.62亿元收购格力电器9.02亿股，占总股本的15%，成为这家中国空调巨头的新主人。 当时，这笔交易被市场寄予厚望。高瓴创始人张磊被誉为“中国巴菲特”，他的投资哲学“持久主义”“价值投资”深入人心。而格力电器在董明珠的带领下，正从一家空调制造商向多元化科技集团转型。 张磊在《价值》一书中写道：“真正的投资，有且只有一条标准，那就是是否在创造真正的价值。”2019年的那个冬天，他相信格力正在创造这样的价值。 2020年至2021年，格力股价一度冲高至60元以上，高瓴浮盈跨越百亿。公司分红慷慨，自2019年以来累计每股分红约14.58元，高瓴六年获得现金分红超130亿元。 小米空调异军突起。2025年双十一，小米在普通空调领域已形成与美的、格力“三强格局”，在中央空调领域甚至反超格力、位列第三。 高盛预测，小米2026年将在中国空调市场份额提升至10%，而格力因依赖国内业务、产品溢价高且应对迟缓，成为最易受冲击的巨头。 铜价飙升更是雪上加霜。2025年底，LME三个月期铜价格一度触及12960美元/吨的新高，年度涨幅超40%。作为空调制造的核心原材料，铜价飙升直接压缩企业利润空间。 格力选择了“不涨价+拒铝代铜”的双重坚守。公司CMO朱磊表示：“格力的价格体系建立在其核心技术、铜管材质、节能表现及‘十年免费包修’的服务承诺之上。” 但这种坚守需要代价。当美的、海尔通过旗下子品牌大打价格战，当小米以生态化打法快速抢占市场，格力的市场份额正在被一点点侵蚀。 2019年入股时，高瓴的208亿元银行贷款年利率约4.35%-4.8%，贷款期限5-6年。按此计算，六年的利息支出约60亿元。加上200亿元本金，高瓴需要了偿的总额跨越260亿元。 尽管获得了130亿元分红，但仍不足以覆盖本息。更关键的是，贷款即将到期——根据协议，珠海明骏质押的格力电器股权将在2026年12月到期。 雪球上有投资者算了一笔账：考虑分红后，高瓴的实际持股成本约31.59元/股。按38.49元的股价计算，每股浮盈约6.9元，总浮盈约62亿元。但若扣除贷款利息，浮盈大幅缩水。 2019年，张磊看中的是格力的“护城河”：技术积累、品牌溢价、渠道网络。他相信，在消费升级的大背景下，格力能够从空调制造商转型为科技型工业集团。 更重要的是，格力的业务结构依然单一。空调业务营收占比高达78%，过度依赖国内空调市场，与房地产周期强相关。多元化业务（工业制品、智能装备、绿色能源）合计占比不足20%，尚未形成有效第二增长曲线。 减持公告发布后，格力电器在公告中强调：“本次减持计划不会导致公司控制权发生变更，也不会对公司股权分布的上市条件及持续经营能力发生重大影响。” 这或许是事实。高瓴减持后仍持有14.11%的股份，依然是第一大股东。但象征意义大于实质——作为战略投资者的高瓴，在格力最需要信心的时候选择了部分退出。 这位中国商界的铁娘子，正面临职业生涯中最严峻的挑战。渠道改革引发的经销商冲突尚未完全平息，线上转型进度缓慢，市场份额被竞争对手蚕食。 铜价上涨可能重塑行业竞争逻辑。当低价竞争难以为继，品质和技术的价值将重新凸显。格力坚持“不涨价+不铝代铜”，短期承压，持久或能重掌主动权。 国补政策持续催化。2026年“以旧换新”政策延续，补贴重点向一级能效和高端智能家电倾斜。格力配合政策“不涨价”承诺，有望在政策窗口期提升销量。 海外市场仍是蓝海。格力海外收入占比仅14.91%，远低于美的的40%+和海尔的50%+。但公司在“一带一路”沿线国家市场占比超85%，自主品牌出口占比达70%。 当资金成本随时间累积，当投资回报不及预期，再坚定的持久主义者也可能面临现实压力。高瓴的减持，不是对格力价值的否定，而是对杠杆约束的妥协。 格力还是那个格力，拥有核心技术、品牌溢价、现金流优势。但市场已不是那个市场，竞争对手更凶猛，消费者更挑剔，成本压力更严峻。 高瓴的减持，或许只是一个开始。中国制造业的转型之路，从来都不是一帆风顺。那些曾经被资本追捧的明星企业，正在经历价值重估的阵痛。